A medida que la administración Trump acelera la regulación de las monedas estables, los analistas están comenzando a predecir una creciente demanda de bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Brian Moynihan, director ejecutivo de Bank of America, con un patrimonio de 2.6 billones de dólares, no suele ser noticia por sus opiniones sobre criptomonedas. Pero en febrero, hizo precisamente eso: «Si lo legalizan, entraremos en ese negocio». Se refería a las monedas estables (tokens basados en blockchain, generalmente vinculados al dólar estadounidense) y, cada vez más, a la infraestructura de pagos globales. «Ellos» son el Congreso, que ahora se apresura a establecer las reglas del juego para estas creaciones de criptomonedas.
La Ley STABLE en la Cámara de Representantes y la Ley GENIUS en el Senado son proyectos de ley rivales con un objetivo común: integrar a los emisores de monedas estables en el marco regulatorio, detallando con precisión cuánto capital, liquidez y gestión de riesgos son suficientes. También buscan aclarar qué agencias federales o estatales pueden ejercer de árbitros. Pero hay otra subtrama, menos llamativa: ¿cómo afectará la aceptación generalizada de las monedas estables entre las instituciones tradicionales a nivel mundial al mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos, que asciende a 28 billones de dólares?
La cuestión es la siguiente: los bonos del Tesoro son la columna vertebral de las reservas de stablecoins, ya que pocas opciones se les acercan en términos de seguridad y liquidez. Si ofreces un dólar digital, necesitas respaldarlo con activos lo más libres de riesgo posible. Esto se parece mucho a cientos de fondos mutuos del mercado monetario, emitidos por gigantes como BlackRock, Fidelity y Vanguard, que poseen más de 6 billones de dólares en activos, principalmente en letras del Tesoro estadounidense. La gran diferencia radica en que, a diferencia de un fondo del mercado monetario, por ejemplo, de Fidelity, que podría pagarte una rentabilidad anual del 4%, la mayoría de los emisores de stablecoins se han resistido hasta ahora a ofrecer cualquier tipo de rentabilidad o ingresos a sus tenedores. Esa es una de las razones por las que Tether, el mayor de ellos, tiene márgenes extremadamente altos y reportó más de 1000 millones de dólares en ganancias operativas en el primer trimestre de 2025.
Actualmente, las docenas de emisores de stablecoins existentes —aunque principalmente Tether, con sede en El Salvador, y Circle, con sede en Nueva York— poseen aproximadamente 150,000 millones de dólares en deuda del gobierno estadounidense, principalmente letras del Tesoro a corto plazo. Esto representa un error de redondeo en el mercado de valores del Tesoro, que asciende a 28 billones de dólares, y una porción bastante insignificante de los 6 billones de dólares en letras del Tesoro en circulación. La mayoría de los bonos del Tesoro aún están en manos del propio gobierno estadounidense, como la Seguridad Social y los fondos federales de pensiones. Los fondos de inversión, los bancos y las aseguradoras estadounidenses son los siguientes mayores tenedores, con inversores extranjeros que representan alrededor del 30 % (aproximadamente 8,8 billones de dólares), encabezados por Japón y China.
Pero el Standard Chartered Bank de Gran Bretaña, una institución de 874 mil millones de dólares(en activos) que ofrece custodia de criptomonedas, proyecta que el mercado global de monedas estables podría pasar de 240 mil millones a 2 billones de dólares en solo tres años. Ambos borradores actuales de los proyectos de ley de monedas estables identifican explícitamente los títulos del Tesoro con vencimientos de 93 días o menos como una de las pocas reservas aceptables. Eso podría significar una demanda adicional de 1 billón de dólares para letras del Tesoro en el corto plazo, según una presentación del 30 de abril del Comité Asesor de Préstamos del Tesoro (TBAC), un grupo de banqueros de alto nivel, gestores de activos y representantes de fondos de cobertura que asesora a los funcionarios del Tesoro cada trimestre. El equipo de investigación de Citi va más allá, sugiriendo que para 2030 los emisores de monedas estables podrían superar a cualquier país extranjero como tenedores de deuda del gobierno de EE. UU. A pesar de su controvertida historia, Tether, con 120 mil millones invertidos ya en bonos del Tesoro de EE. UU., podría convertirse en el mayor tenedor si cumple con las nuevas regulaciones.
Citi
Esta agitación del mercado podría desarrollarse a medida que la deuda nacional de EE. UU. supera los 36 billones de dólares, aumentando en otro billón aproximadamente cada 176 días . Mientras tanto, acreedores como China y Arabia Saudita están recortando silenciosamente sus tenencias del Tesoro. Las de China cayeron a 761 mil millones de dólares a principios de este año, su nivel más bajo desde 2009, mientras que las de Arabia Saudita han caído a un mínimo de año y medio de 126 mil millones de dólares, lo que refleja un reequilibrio global de las reservas y un creciente escepticismo sobre la deuda soberana de EE. UU. Ingrese a los usuarios de criptomonedas de todo el mundo, en lugares como Buenos Aires y Nairobi, que usan monedas estables para todo, desde pagar su alquiler hasta protegerse contra la volatilidad de la moneda local y, al mismo tiempo, se convierten en una nueva y ansiosa clase de prestamistas del Tío Sam.
La administración Trump ya ha dejado clara su postura sobre las monedas estables. El zar de las criptomonedas y la IA, David Sacks, ha argumentado que podrían ayudar a consolidar el dominio global del dólar, y el presidente Trump ha presionado al Congreso para que le presente un proyecto de ley antes del receso de agosto.
“Las monedas estables tienen el potencial de asegurar el dominio del dólar estadounidense a nivel internacional para aumentar el uso del dólar estadounidense digitalmente como moneda de reserva mundial y, en el proceso, crear potencialmente billones de dólares de demanda de bonos del Tesoro estadounidense, lo que podría reducir las tasas de interés a largo plazo”, dijo Sacks durante su primera conferencia de prensa en febrero.
Además, la empresa de criptomonedas de la familia Trump, World Liberty Financial, anunció planes para su propia moneda estable, lo que aparentemente complica el futuro de la regulación pendiente. El 1 de mayo, World Liberty anunció que MGX, una empresa respaldada por el gobierno de Abu Dabi, utilizaría el token para invertir 2000 millones de dólares en Binance, la plataforma de intercambio de criptomonedas cuyo fundador, según se informa, busca un indulto presidencial. Un par de días después, nueve senadores demócratas, incluidos cuatro que previamente respaldaron el proyecto de ley de la moneda estable “GENIUS”, emitieron un comunicado en el que afirmaban que se opondrían a la legislación en su forma actual, según informó Politico .
Pero los legisladores ya habían promovido la idea de que los emisores de stablecoins fueran los compradores definitivos de bonos del Tesoro incluso antes de que Trump asumiera el cargo. El congresista Ritchie Torres, de Nueva York, escribió el otoño pasado que una mayor adopción de stablecoins implica una mayor demanda de bonos del Tesoro y, a su vez, menores costos de financiación en Estados Unidos. Anteriormente, el expresidente de la Cámara de Representantes Paul Ryan había propuesto las stablecoins como protección contra una futura ola de ventas extranjeras: si los compradores tradicionales se retiraban, los emisores de tokens respaldados por dólares podrían cubrir la demanda.
Christopher Perkins, presidente de CoinFund, firma de inversión especializada en criptomonedas, lo expresa sin rodeos: «No se podría inventar una innovación mejor para el dólar estadounidense que una moneda estable. Aumenta la disponibilidad del dólar a nivel mundial. Lo consolida como moneda de reserva global. Si cae en las manos equivocadas, existe un debido proceso mediante el cual el gobierno puede congelar e incautar activos. Cumple muchos requisitos: crea compradores para tu deuda y reduce tus tasas de interés».
Yesha Yadav, profesora de la Universidad de Vanderbilt, cuya investigación se centra en el mercado del Tesoro, se muestra mucho menos entusiasta ante una posible toma de control del mercado de valores gubernamentales por parte de las criptomonedas. Cree que la incorporación de monedas estables en él crea nuevas vulnerabilidades. «Si el mercado del Tesoro estadounidense se ve sometido a tensiones, por cualquier motivo, si existen dudas sobre la capacidad de Estados Unidos para cumplir con sus pagos, para los emisores de monedas estables, ya no es un activo seguro que pueda sustituir a una garantía monetaria», explica.
Y si un importante emisor de stablecoins colapsa, podría verse obligado a deshacerse masivamente de bonos del Tesoro, desestabilizando el mercado. A diferencia de los bancos centrales extranjeros, los emisores de stablecoins se enfrentan a un verdadero riesgo de corrida: los clientes en pánico pueden retirar sus fondos al instante, lo que desencadena una presión vendedora inmediata. Por supuesto, este riesgo también aplica a los fondos del mercado monetario. En 2008, tras la quiebra de Lehman Brothers, el Fondo Primario de Reserva de 65.000 millones de dólares, que poseía menos del 2% de los papeles comerciales de Lehman Brothers, sufrió una corrida y quebró el dólar, obligándolo a liquidar sus activos.
“Por primera vez, el mercado del Tesoro respalda la dinamicidad de un sistema de pagos al convertirse en un respaldo para un crédito monetario completamente nuevo”, señala Yadav. Si se desata una crisis, ¿tendrá el gobierno que rescatar a los emisores de monedas estables para que cumplan con los créditos en dólares que han emitido? Los responsables políticos aún no han abordado estas cuestiones por completo, y deberían hacerlo, afirma.
Arthur Wilmarth, profesor de derecho de la Universidad George Washington, plantea otra preocupación: «La creación de una importante demanda de letras del Tesoro, repos y repos inversos respaldados por el Tesoro por parte de los emisores de monedas estables podría causar una peligrosa escasez de letras del Tesoro disponibles, especialmente durante períodos de tensión financiera». Wilmarth señala perturbaciones pasadas como la crisis del mercado de repos de septiembre de 2019 y la «carrera de efectivo» de marzo de 2020 como ejemplos aleccionadores.
Por ahora, una demanda de otro billón de dólares del Tesoro por parte de los emisores de stablecoins podría parecer manejable. Pero el panorama está cambiando rápidamente. Grandes instituciones financieras como Bank of America y Fidelity, que gestionan billones de dólares en activos, están considerando el lanzamiento de stablecoins. Bridge, adquirida por Visa y Stripe, acaba de lanzar tarjetas vinculadas a stablecoins en Latinoamérica, y Mastercard presentó una nueva plataforma a través de la cual los usuarios podrán pagar compras con stablecoins y retirarlas directamente a sus cuentas bancarias.
Aun así, Yadav advierte a cualquiera que piense que las monedas estables se convertirán en un respaldo confiable para el dólar estadounidense o el mercado del Tesoro: “La presunción de que los emisores de monedas estables simplemente llenarán el vacío no es algo con lo que los responsables de las políticas deberían contar”, advierte.
Y existe otro riesgo potencial: ¿limitarán los bancos y otros emisores de stablecoins sus reservas a los bonos del Tesoro? Kevin Lehtiniitty, director ejecutivo de Borderless.xyz, cree que las stablecoins emitidas por bancos podrían quedar sujetas a las normas de reserva fraccionaria que los bancos han utilizado durante mucho tiempo para convertir sus depósitos asegurados por la FDIC en áreas de crecimiento más lucrativas. ¿Quizás, bienes raíces comerciales, hipotecas subprime, DeFi? Manténganse al tanto.
Fuente: Forbes Chile
